導讀(dú)：近(jìn)期房(fáng)地(dì)産銷售繼↑&β續火(huǒ)爆，從(cóng)一(yī)線向二三線蔓延，但(dàn)一(yī)二線∑‌土(tǔ)地(dì)供給節奏仍慢(màn)，1-8月(yuè)房(​¶fáng)地(dì)産銷售面積、土(tǔ)地(dì)購(∑$↔<gòu)置面積、新開(kāi)工(gōng)面∑↔π♠積同比分(fēn)别增長(cháng)25.5%、-8.5%、12.2%，供求緊平衡格局加劇( γ×βjù)，未來(lái)形勢不(bù)容樂(yuè)觀。再次表明(míng​Ω✘α)，本輪房(fáng)價上(shàng)漲是(s♠€↕hì)貨币超發、低(dī)利率、鼓勵加杠杆和(hé)土(tǔ)地(dì)财政下(xià±≠)地(dì)方政府謀求土(tǔ)地(dì)出讓收入最大(dà)化(<∞£huà)共同作(zuò)用(yòng)的(de)結果。房(fáng)價連漲兩年(nián)✘'ε♥，政策是(shì)曆次最寬容的(de)。當前亟需反思房(fáng)地(dì)産長(chánππg)短(duǎn)周期、土(tǔ)地(dì)财政、貨币政策、信貸政策、城(chéng)市φγ≥≥(shì)規劃等重大(dà)基本問(wèn)題，防範金(jīn)融風(fēng)險，促進房(fΩ✔¶áng)市(shì)持續健康發展。

　　摘要(yào)：

　　國(guó)際經濟：全球央行(xíng)徘徊在十字路(lù)口，美(měi)聯儲按兵π₩(bīng)不(bù)動、擇日(rì)再戰，日(rì)央行(x×‌•íng)引入貨政新框架。美(měi)聯儲加息推遲、歐✘↔英日(rì)央行(xíng)維持利率不(bù)變、中國(guó)央行(xíng)回歸中性©☆縮短(duǎn)放(fàng)長(cháng)，全球央行(xíng)面對(duì)流動性陷阱↕§正徘徊在十字路(lù)口。美(měi)聯儲公布9月(yuè)利率決議(♠≥✘♠yì)，維持聯邦基準利率水(shuǐ)平在0.25-0.5%不(bù)變•↔。最新點陣圖顯示，2016年(nián)加息1次，2π©>017年(nián)加息2次。當前全球金(jīn)融市(shì)場(chǎng)最大(dà)的(÷→£de)挑戰來(lái)源于美(měi)國(guó)與其他(tā)經濟體↑γΩ(tǐ)複蘇進程不(bù)同步，進而導緻貨币政策不(bù)同軌。日(rì)本央行(xíngγ¥♠♦)9月(yuè)利率決議(yì)維持政策利♠‌•率在-0.1%不(bù)變，同時(shí)維持80萬億日(rì)元基礎貨币年(nián)增≠≈★'幅和(hé)5.7萬億購(gòu)買規模✘ ✔不(bù)變。但(dàn)是(shì)，日(rì)本央行(xíng)修改了(le)政™€策框架，引入附加收益率曲線控制(zhì)的(de)QQE，取消所$→Ω持日(rì)本國(guó)債的(de)平均期限目标。↕<

　　國(guó)內(nèi)經濟：房(fáng)地(d✔ ↕§ì)産銷售火(huǒ)爆，但(dàn)土(tǔ)地λ✔®β(dì)供給節奏仍慢(màn)。節後地(dì)産銷售回升，二線銷售火(huǒ)爆，但(dàn)是(÷±shì)一(yī)二線土(tǔ)地(dì)供給節奏仍慢(màn)，供求緊平衡格Ω→局加劇(jù)。本周30大(dà)中城(chéng)市(shì)地(dì)産銷量面積環比上(shà← ←←ng)升31.1%，一(yī)二三線分(fēn)别上(shàng)升11.$±5%、45.2%和(hé)8.7%。9月(yuè)地(dì)産銷售面積同比13.2%，一(yī)•×​線下(xià)滑10.6%，二三線分(fēnεφ)别上(shàng)升22.4%和(hé)11.0%。銷售如(rú)此火(huǒ)爆&♠，但(dàn)9月(yuè)拿(ná)地(dì)面積同→₽比下(xià)滑2.2%，其中一(yī)二線同比下(xià)滑• ®€58.5%、23.7%，三線同比上(shà​ ng)升36.3%。再次表明(míng)，本輪房(fáng)價上(shàng)'∏&漲的(de)根本原因是(shì)貨币超發、低(dī)利率、鼓勵加杠杆和(★±∞hé)土(tǔ)地(dì)财政下(xià)地(dì)方政府謀求土(tǔ)₹ ✔​地(dì)出讓收入最大(dà)化(huà)。考♦<€慮到(dào)房(fáng)地(dì)産銷售超預期• ‌™、PPP超預期、去(qù)庫存進入尾聲，我們維持經濟€®₽&L型判斷。鋼廠(chǎng)複産，螺紋鋼價格回調。受益于供給收縮和(hé)旺季需求帶動，水(™δ¶shuǐ)泥價格持續上(shàng)漲。←¥∏菜價季節性回落，豬價走穩，但(dàn)短(≥≠♠¥duǎn)期生(shēng)豬供給恢複仍慢(màn)。我們預計(jì)4季度轉正，存在同比≠"小(xiǎo)反彈可(kě)能(néng)。

　　貨币：人(rén)民(mín)币貶值壓力暫緩，國(guó)債收益率下(xià)行(xín↓★₹g)。本周央行(xíng)貨币淨投放(fàng)9400億元，創單周淨投放(fàn§"®g)新高(gāo)，意欲緩和(hé)季末流動性緊張局面，本周1天期σ≈銀(yín)行(xíng)間(jiān)回購(gòu)加權利率由上(shàng)周≈♣∞≥末的(de)2.1586%上(shàng)升至2.1736%，7←☆‌↓天期銀(yín)行(xíng)間(jiān)回購(gòu)加權利率為(wèi)2.420Ω&7%，較上(shàng)周下(xià)降19.¥ε♦75個(gè)BP。美(měi)國(guóΩε€)加息推遲，人(rén)民(mín)币貶值‌≠→壓力暫緩。8月(yuè)銀(yín)行(xíng)結售彙和(hé)代客結售彙逆差環比♦ ←¥雙雙顯著縮窄，外(wài)管局稱，跨境資金(jīn)流≤π✘✘出壓力上(shàng)月(yuè)有(yǒu)所緩解，結售彙逆差縮窄反映了(le)當γ✘ 月(yuè)市(shì)場(chǎng)主體(tǐ)結彙♦σ意願趨穩、投資收益等季節性購(gòu)彙需求回落、以及當前個(gè)人(rén)購(g≤↓òu)彙仍較理(lǐ)性等因素。本周美(měi)元兌人(  ≈rén)民(mín)币中間(jiān)價升值0.34%，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币®‌∞♠即期彙率和(hé)離(lí)岸人(rén)民(mín)币分(fēn)别升值0.02%和(h ↔✔↔é)貶值0.37%。貨币政策短(duǎn)期內(nèi)仍将保持中性，制(zhì)約因素來©¶β​(lái)自(zì)房(fáng)價、去(π¶ qù)杠杆和(hé)美(měi)聯儲加息預期。未來(lái)政策組合♥↓÷←以财政為(wèi)主、貨币為(wèi)輔，發力PPP.

　　政策：發改委穩定煤價，中國(guó)版CDS推出。《國(guó)務院關于促進β<創業(yè)投資持續健康發展的(de)若幹意見(jiàn)》近(jìn)日(rì)正式印ε×發，從(cóng)投資主體(tǐ)、資金("‌>₩jīn)來(lái)源、退出機(jī)制(zh♠©ì)等方面提出進一(yī)步促進創業(yè)投資持續健康發展的(∞₹§de)政策措施。9月(yuè)初發改委會(huì)同有(yǒu)關部門(mén)制(zσ÷→≈hì)定了(le)穩定煤炭供應、抑制(zhì)煤炭價格過快(kuài)上(£¥shàng)漲的(de)預案，并啓動二級響應，日(rì)增加煤炭産量30萬噸左右，近(jìn)π♣π§日(rì)又(yòu)啓動了(le)一(yī)級響應，拟日(rì)增加産能(néng)規模5‍  0萬噸。9月(yuè)23日(rì)銀(yín)行(xíng)®φ£間(jiān)市(shì)場(chǎng)交易商協會(huì)發布修訂後的(d∑"e)《銀(yín)行(xíng)間(jiān)$★♠¥市(shì)場(chǎng)信用(yòng)風(fēng)險緩釋工(gōng)具試點業(yè)務規§♠≠≤則》，以及信用(yòng)風(fēng)險緩釋合約(CRMA)、信用(yòng)™±$ 風(fēng)險緩釋憑證(CRMW)、信用(yò≤©‍•ng)違約互換(CDS)、信用(yòng)聯結票(piào)據(CLN)等四份産品指引。寶鋼¶β↑集團有(yǒu)限公司與武漢鋼鐵(tiě)(集團)公司≥α‌ 已收到(dào)國(guó)務院國(guó)有(✘<×yǒu)資産監督管理(lǐ)委員(yuán)會( ¥huì)《關于寶鋼集團有(yǒu)限公司與武漢鋼鐵(tiě)(集團)公司重組的(de↕∑♦₩)通(tōng)知(zhī)》，重組後更名★↑∞“中國(guó)寶武鋼鐵(t™<≥iě)”。杭州推出限購(gòu)新政，®✘暫停向擁有(yǒu)1套及以上(shàng)π₩α♥住房(fáng)的(de)非本市(shì)戶籍居民(mín)家(jiā)庭出售住房(•↕λfáng)。

　　市(shì)場(chǎng)：股市(shì)震蕩回歸業(yè)績，債市(shì)震蕩。±§β∏我們在3月(yuè)9日(rì)春季策略報(bào)告提出“股市(sh ₹ì)全年(nián)主基調休養生(shēng)息。存量博弈下(xià)結構性γ 行(xíng)情，賣出高(gāo)風(fēng)險偏好(hǎo)的(de)僞成✔≈‍長(cháng)，向低(dī)估值有(yǒu)業(yè)績的(de)方向抱團。”¥​根據DDM模型，截止9月(yuè)無風(fēng)險利率基本與年(nián)初持平，風‍✔&↑(fēng)險偏好(hǎo)受制(zhì)于金(jīn)融監管加強，因此估值 Ω體(tǐ)系回歸業(yè)績。今年(nián)股市∑α(shì)震蕩市(shì)下(xià)結構性機(jī)會(huì)均來(lái)自(zì)業←∞✘↔(yè)績超預期，從(cóng)食品飲料、新能(néng)源汽車(chē)、煤炭鋼β↓鐵(tiě)到(dào)PPP相(xiàng)關主題。關注以銀(yí ∞n)行(xíng)、地(dì)産、汽車(chē)、家(jiā)電(diàn)、食★$≈品飲料、公用(yòng)事(shì)業(yè)等為(wèi)代表的(de)低(d ±βī)估值穩定業(yè)績高(gāo)股息率的(de)股票(piào)，以工(gōn∏©₩g)程機(jī)械、建築建材、煤炭、鋼鐵(tiě)等"©φ為(wèi)代表的(de)受益供給側改革↕€¶↕和(hé)PPP的(de)周期股，以及供給側改革、PPP、國(guó)企 ↑₹改革等主題。受央行(xíng)縮短(duǎn)放(fàng)長(cháng)去('→σqù)杠杆、PPP分(fēn)流銀(yín)行(xíng)信貸、美(měi)聯儲加息預期等影(y↔✘"↓ǐng)響，債市(shì)震蕩，未來(lái)債市(shì)φ‌'←催化(huà)劑來(lái)自(zì)經濟通(tōng)脹再度下(xià)行(xíng)、貨币®₽ 寬松預期。我們在2015年(nián)中預測“一(♦β∏yī)線房(fáng)價翻一(yī)倍&rdqu®¶♦πo;，政治局會(huì)議(yì)提出抑制(zhì)資産泡•≤沫，未來(lái)因城(chéng)施策，一(yī)線房(fáng)‍↓₩價上(shàng)漲向二三線蔓延。

　　風(fēng)險提示：美(měi)聯儲加息；十次危機(jī)九次地(dì)産；貨币€π≠寬松低(dī)于預期；改革低(dī)于預期；信用(yòng)和(hé)債務風(fēng)險♣∑β。

　　目錄：

　　1國(guó)際經濟：全球央行(xíng)徘徊在十字路(lù)口≤↑

　　1.1美(měi)聯儲按兵(bīng)不βφε(bù)動、擇日(rì)再戰

　　1.2日(rì)央行(xíng)引入貨政新框架，擴貨基擡高(gāo)通(t∞σ™ōng)脹

　　1.3本周全球金(jīn)融市(shì)場 ×(chǎng)主要(yào)表現(xià→ n)

　　2國(guó)內(nèi)經濟：房(fáng)地(dì)産銷售火(huǒ)爆，但(dàn)$ 土(tǔ)地(dì)供給節奏仍慢(màn)

　　3物(wù)價：菜價繼續回落，豬價跌勢放(fàng)緩

　　4貨币：人(rén)民(mín)币貶值壓力暫緩，國(£∞guó)債收益率下(xià)行(xíng)

　　5政策：發改委穩定煤價，中國(guó≠★♠∞)版CDS推出

　　5.1《國(guó)務院關于促進創業(yè)投資持續健康發展的(de)若幹意見(jiànε​↔γ)》正式印發

　　5.2發改委穩定煤價，拟日(rì)增加煤炭産量50萬噸

　　5.3《銀(yín)行(xíng)間(jiān)市'♣×(shì)場(chǎng)信用(yòng)風(fēng)險緩釋♥¶工(gōng)具試點業(yè)務規則》發布，中國(guó→→$)版CDS推出

　　5.4寶鋼集團與武漢鋼鐵(tiě)重組更名為(wèi​♣)“中國(guó)寶武鋼鐵(tiě)”

　　5.5杭州推出限購(gòu)新政

　　6市(shì)場(chǎng)：股市(shì)震蕩回歸業(yè)績，債市(shì)震蕩≤÷

　　正文(wén)：

　　1國(guó)際經濟：全球央行(xíng)徘徊在十字路(lù)口

　　美(měi)聯儲加息推遲、歐英日(rì)央行(xíng)維持利率不↔₽∏•(bù)變、中國(guó)央行(xíng)回歸中性縮短(dε ₽uǎn)放(fàng)長(cháng)，全球央α✘$↑行(xíng)面對(duì)流動性陷阱正徘徊在十字路(lù)口。

　　1.1美(měi)聯儲按兵(bīng)不(bù)動、擇日(rì)再戰

　　北(běi)京時(shí)間(jiān)9月(yuè)22日(rì)淩晨，美(měi‌≈')聯儲公布利率決議(yì)，維持聯邦基準利率水(shuǐ)平在0≠∑₩ .25-0.5%不(bù)變，符合市(shì)場(chǎng)預期。最新φ↔λ點陣圖顯示，2016年(nián)加息1次，✔φ×2017年(nián)加息2次。9月(yuè)FOMC會→"ε§(huì)議(yì)聲明(míng)偏鴿，在市(s₹≤↔♦hì)場(chǎng)的(de)預期之中。

　　會(huì)議(yì)聲明(míng)和(hé)發布會(huì)要(yào)點：就 £(jiù)業(yè)市(shì)場(chǎng)強勁，通(tōng)脹低(παdī)于目标，加息理(lǐ)由增強。1)認為(wèi)勞動力市(shì)場(chǎn∑↓☆​g)強勁，新進勞動力增加，薪資增速溫和(hé)λσε↕回暖，勞動力市(shì)場(chǎng)仍有(yǒu)進一(yī)步→↕×改善的(de)空(kōng)間(jiān)，希望工(gōn←↑g)資增速進一(yī)步升高(gāo)。2)通(t≥∑♣>ōng)脹率仍低(dī)于2%的(de)目标，“通(tōnβ★Ωg)脹率對(duì)失業(yè)率反應程≤♦>₩度偏低(dī)”，“緻力于全力實現(xiàn)2%的(de)通(t"♠∏αōng)脹目标”。3)加息理(lǐ)由增強但(dàn)需等待更多(duō)數(s>​hù)據，要(yào)看(kàn)到(dào)更多(duō)人(rén☆‍γ)找到(dào)工(gōng)作(zuò)、通(t∑©ōng)脹往2%的(de)目标方向回升，本♣ 次不(bù)加息并不(bù)代表對(duì)經濟缺乏信心。4)擔心貨币政策的'☆★(de)局限和(hé)生(shēng)産力增速偏低(dī)，關注零利率下(xi&↑↑>à)限，預計(jì)未來(lái)兩年(nián)增速緩慢(màn)≥α←，GDP預期體(tǐ)現(xiàn)了(le)疲‍☆λ軟的(de)生(shēng)産率增長(cháng)。

　　制(zhì)造業(yè)前景不(bù→™φ↕)明(míng)朗，核心通(tōng)脹好(hǎo)，就(jiù)業(yè)市(shì)場(ch&€✔↓ǎng)波動大(dà)。美(měi)國(guó)8月(yuè)IS≤ε♦M制(zhì)造業(yè)49.4，大(dà)幅不(bù)及預期的(de)52​✘，前值為(wèi)52.6，制(zhì)造業(yè)前景不(bù)明(míng)朗。8月(yuσ£↓£è)核心CPI同比2.3%，為(wèi)2008年(nián)9月(yuè)以來(lái)新高(g₩π>±āo)，通(tōng)脹逐步升溫的(de)背後，是(shì)能(néng)源‍$λ價格企穩、強勢美(měi)元的(de)影(yǐng)響減退，以及薪資增長(cháng)在"δ作(zuò)用(yòng)。8月(yuè)非農(nóng)就(jiù)業(y∏β'™è)15.1萬遠(yuǎn)低(dī)于預期↑↑→，預期18萬，前值25.5萬。

　　美(měi)聯儲9月(yuè)按兵(bī☆λng)不(bù)動，雖然耶倫稱每次會(huì)議(yì)都(dōu)有(yǒu)行($♥xíng)動的(de)可(kě)能(néng)，不(bù)排除在11月(yuè)份大(dà)選之≥φ 前加息，但(dàn)我們判斷耶倫所述16年(nián)預期加息一(yī)次大(dà)概率落 ÷在12月(yuè)份，在全球金(jīn)融市(shì  ™‌)場(chǎng)動蕩，經濟數(shù)據不(b↓∏ù)振的(de)當下(xià)，美(měi)聯儲對(d∞ε¶₽uì)加息是(shì)慎之又(yòu)慎。受美(měi)聯儲加息預期、歐英央行(xíng)維持‍¥≤利率不(bù)變、中國(guó)央行(xíδ©πng)縮短(duǎn)放(fàng)長(δ≈cháng)影(yǐng)響，全球流動性預期邊際趨緊。φ☆±σ當前全球金(jīn)融市(shì)場(chǎng)最大(dà)♣π的(de)挑戰來(lái)源于美(měi)國(guó)與其他(tā)經濟體(tǐ)複®∏'蘇進程不(bù)同步，進而導緻貨币政策不(bφ£±ù)同軌。

　　1.2日(rì)央行(xíng)引入貨政新框架，擴貨基✘♠¶•擡高(gāo)通(tōng)脹

　　日(rì)本央行(xíng)9月(yuè)‍♣利率決議(yì)維持政策利率在-0.1%不(bù)變，同時(shí)¥$維持80萬億日(rì)元基礎貨币年(niဥ<n)增幅和(hé)5.7萬億ETF購(gòu)買規模不(bù)變。但(dà÷∏♣n)采取額外(wài)行(xíng)動，修改政策框架，引入附加收益率曲線控制(zhì)的(de↕&)QQE，取消所持日(rì)本國(guó)債的(de)平均期限σ$目标，将繼續購(gòu)買日(rì)本國(guó)債♦♣♦​直至10年(nián)期債券收益率至0.

　　日(rì)本央行(xíng)沒有(yǒu)深化(huà)負利率，但(dàn)是(shì)提→≤出了(le)“QQE+利率曲線陡峭化(huà)”的(de)新框架♥ 。取消國(guó)債購(gòu)買期限目标意在引導曲線陡峭化(huà)。1月(yuèλ≤)議(yì)息會(huì)議(yì)推出βγ÷負利率以來(lái)，日(rì)本債券收益率曲線日(rì) ®π©趨平坦化(huà)。在此背景下(xià)，日(rì)央行(xíng)進一(yī)步降息對(du짶)實體(tǐ)經濟的(de)拉動作(zuò)用(yòng)大(dà)大(dà)減弱。同時(shí$©↑)，利率中樞的(de)持續下(xià)降以®£♠♣及利率曲線平坦化(huà)也(yě)會(huì)破壞金(jīn)融系統的(de)功能(♣π☆♥néng)。因此，新框架是(shì)對(duì)過去(qù)貨币政策的(deσ★≠)補充和(hé)修正。另一(yī)方面，由于各種外↓♦<(wài)生(shēng)因素的(de)擾動，日(rì)央行(xíng®↕)2%的(de)通(tōng)脹目标遲遲未能(néng)實現(x☆<φiàn)，未來(lái)預計(jì)通(tōng)過連續擴大(dà¶×$$)基礎貨币的(de)形式實現(xiàn)這(zhè)一(yī≈≤™‍)目标。

　　日(rì)央行(xíng)引入貨币政策新框架意在引導利率曲線陡峭化(huà)。2016年€×(nián)1月(yuè)開(kāi)啓的(de)負利率政× 策和(hé)國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃同時(shí)拉低(dī)了(le↓<•)長(cháng)端和(hé)短(duǎ​≥n)端的(de)利率中樞。國(guó)債收益率☆♥≠>的(de)下(xià)行(xíng)也(yě)帶動了(le)貸款利≈∏率和(hé)公司債以及商業(yè)票(piào)<§Ω據的(de)收益率的(de)走低(dī)。負利率使得(de)金(jīn)融機(jī) ♦構的(de)貸款意願持續上(shàng)升。盡管日(rì)央¥↓∑→行(xíng)認為(wèi)負利率的(de)正面作(zuò)用(yòng)大(≈₽™dà)于負面，但(dàn)連續維持政策利率不(bù)變反映≥♥了(le)對(duì)深化(huà)負利率的(de)謹慎。

　　理(lǐ)論上(shàng)講，利率對(duì€₹')經濟活動、通(tōng)脹甚至金(jīn)融機(jī)構的(de)影(yǐng)響取決于利σ↔率曲線的(de)陡峭度。在當前的(de)貨币環境下(xiàδ‌λ‌)，QQE+負利率拉平和(hé)拉低(dī)了(le)利率曲線，企業(yè)發行(xíng)超長(​★∞λcháng)期公司債同樣能(néng)降低(dī)融資成£σ∞本，此時(shí)擴大(dà)負利率對(duì)經濟的(de)拉動作(zuò)用(yòng)明(₹‍"✘míng)顯削弱。而利率中樞持續下(xià↔₩✔φ)降以及利率曲線平坦化(huà)卻會(huì)破壞金(jīn)融系統的(de)功能(néng)β≥♦。

　　為(wèi)引導利率曲線陡峭化(huà)，日(rì)本央行(xíng)在此次會(hu ♶ì)議(yì)中取消了(le)國(guó)債的(de)剩餘期限目标。當前→₽→☆日(rì)本央行(xíng)持有(yǒu)的(de)國(guó)債剩餘期限目标為(wèi)7-12∑≥☆÷年(nián)，取消之後可(kě)通(tōng)過購(gòu)買各 ☆↕個(gè)期限的(de)國(guó)債，實現(xiàn)對(duì)于利★©率曲線的(de)控制(zhì)。

　　日(rì)央行(xíng)将持續擴大(dà)貨基以實現φ​‌(xiàn)2%的(de)通(tōng)脹目★¥ 标。日(rì)本央行(xíng)認為(wèi)，自(zì)從(cóng)實施Qγ QE以來(lái)，日(rì)本實際利率中樞下(xià§γ₩)降，帶動經濟回暖和(hé)價格水(shuǐ)平回升，某種程度上(shàng)說(shuō)₩∞，日(rì)本已經走出通(tōng)縮。但(dàn)是←<(shì)，2%的(de)官方通(tōng)脹目标遲遲未能(néng)實現(xiàn)，日(↔←rì)本央行(xíng)認為(wèi)是(shì)一→≈(yī)連串的(de)外(wài)生(shēng)沖£↑★擊，如(rú)原油價格下(xià)跌，消費(fèi)稅上(shàn ασg)升導緻需求疲弱，新興經濟體(tǐ)的(de)衰退&↔"以及國(guó)際金(jīn)融市(shì)場(chǎng)的(≈ ↑de)動蕩等因素拉低(dī)了(le)CPI水(shuǐ)平。為(wèi)達到(dào)2%的∏¶↕"(de)通(tōng)脹目标，日(rì)本央行(xíng)計(jì)劃持續擴大↔↑₽§(dà)基礎貨币。預計(jì)日(rì)本基礎">λ®貨币與名義GDP的(de)比值在未來(lái)一(yī)年(nián→ Ω)內(nèi)從(cóng)當前的(de)80%上(shàng)♣& ¶升至100%。除此之外(wài)，黑(hēi)田東(dβ✔ōng)彥還(hái)聲稱，如(rú)果有(yǒu)必要(yào)，會(huì)深化(huà)負利€& 率。

　　貨币風(fēng)向有(yǒu)所變化(huà)，金(jīn)融市(shì)場(chǎ♦≤'₽ng)接受考驗。我們在上(shàng)周的(‍←&de)周報(bào)《央行(xíng)的(de)巨輪真要(yào)轉向了(l&γe)嗎(ma)？》中提到(dào)了(l<§‌γe)，美(měi)聯儲加息預期升溫，縮窄了≤₽₽(le)各國(guó)貨币政策寬松的(de)空(kōng)間(jiān)。歐央行§¶(xíng)、英央行(xíng)以及今天日(rì)本央行(xíng)皆維持利率不(∏•bù)變，中國(guó)央行(xíng)“縮短(duǎn)放(fà→αε&ng)長(cháng)”，種種迹象反映了(le)全球流動性開(kāi)始有γ→¶(yǒu)所變向。過去(qù)8年(nián)各國(guó)央行(xíng)β™♠Ω把貨币寬松發揮到(dào)了(le)極緻，日(rì)央行(✘ π€xíng)在這(zhè)種背景下(xià)調整其貨币政策框架，并非是↓γ(shì)其原來(lái)的(de)貨币政策取得(de)了(le)預期的(de)目标，™✘♥相(xiàng)反，近(jìn)幾月(yu£"è)日(rì)本CPI(剔除新鮮食品)一(yī)直徘徊在0以下( §xià)，黑(hēi)田意圖在2017年(nián)實現(xiàn)2$σ%的(de)目标難以企及。利率曲線平坦化(huà)的(de)≠♥§ 情況下(xià)深化(huà)負利率隻會(huì)讓銀(•α♦yín)行(xíng)更受傷。

　　1.3本周全球金(jīn)融市(shì)場(chǎng)→™主要(yào)表現(xiàn)

　　本周全球主要(yào)金(jīn)融→β市(shì)場(chǎng)全面上(shàng)漲Ω¥'。标普500指數(shù)本周上(shàng)漲1.19%，納斯達克綜合'β₹✘指數(shù)本周上(shàng)漲1.17%，德國(guó)DAX®‌•指數(shù)本周上(shàng)漲3.41%，法國(guó)CAC40指數(shù•σ≈)本周上(shàng)漲3.61%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)本周©≤α上(shàng)漲2.97%，日(rì)經225指數(®Ω≈shù)上(shàng)漲1.42%，恒生(shēng®• →)指數(shù)上(shàng)漲1.50%，上(shàng)證綜指上(sh↓×àng)漲1.03%，創業(yè)闆指上(shàng)漲0$©£.56%。

　　歐元、日(rì)元升值，美(měi)元♣≤、英鎊貶值。美(měi)元指數(shù)跌0.56%至95.λ ₹​4941，歐元兌美(měi)元漲0.63%至1.1226，美(měi)元兌日(rì)£‍×♥元跌1.19%至101.0500，英鎊兌美(měi)元跌0.25%至1.2964，澳元兌美↓λ₩☆(měi)元漲1.72%至0.7618.

　　2國(guó)內(nèi)經濟：房(fáng)地(dì)産銷售火(h∑≤uǒ)爆，但(dàn)土(tǔ)地(dì)供給節奏仍慢(màn¥<)

　　節後地(dì)産銷售回升，二線銷售火(huǒ ©¶€)爆，但(dàn)是(shì)一(yī)二線土(★✘πtǔ)地(dì)供給節奏仍慢(màn)，供求緊平衡格局加劇(jù)。再次表明(míng)，本輪房πβ£&(fáng)價上(shàng)漲的(de)根本原因是(shì₽×∏)貨币超發、低(dī)利率、鼓勵加杠杆和(hé)土(tǔ)地(dì ₩)财政下(xià)地(dì)方政府謀求土(tǔ)地(dì)出讓₹₽><收入最大(dà)化(huà)。考慮到(dào)房(f↔≈"£áng)地(dì)産銷售超預期、PPP超預期、去(qù)庫存進入尾聲，我們維持經濟L型判γ$✔斷。鋼廠(chǎng)複産，螺紋鋼價格回調。受益于供給收縮和(hé)旺¶↕季需求帶動，水(shuǐ)泥價格持續上(shàng)漲。菜§£φδ價季節性回落，豬價走穩，但(dàn)短(duǎn)期生(shēng)豬供給恢∑±®複仍慢(màn)。我們預計(jì)4季度PPI轉正，CPI存在同比小(xiǎo)反彈可(kě♠¥♣≠)能(néng)。

　　下(xià)遊：二線房(fáng)市(shì)火(huǒ)爆，汽車(chē)消費(©™ $fèi)繼續高(gāo)增。中秋節後，地(dì)産銷量顯著回升，本周30大(d'↔§à)中城(chéng)市(shì)地(dì)産銷量面積環比上(shàng)升31.♦>α"1%(上(shàng)周剔除了(le)假日(rì)期間(jiān)的(de)3天數(shù)據)" ，其中一(yī)二三線分(fēn)别上(shàng)升1 ®"1.5%、45.2%和(hé)8.7%，二線地(dì)産銷售上(shàng)升最為(wèi)明("∏₩míng)顯；截至9月(yuè)24日(rì)，9月(yuè↔¥÷)地(dì)産日(rì)均銷量環比8月(yuè)均值下(xià)滑4.2%→φ，一(yī)二三線城(chéng)市(shì)分(fēn)别下(xià)滑18.7↔☆%、0.6%和(hé)1.6%；9月(yuè)地(dì)産銷售面≈™φ>積同比13.2%，較上(shàng)周上(shàng)升2.9個(gè)百分(fēn)點，一γ±↑(yī)線下(xià)滑10.6%，二三線分(fēn)别上(shàn✘<g)升22.4%和(hé)11.0%，其中一(y¶÷≈ī)線和(hé)三線增速分(fēn)别較上(shàng)$ ↑∏周下(xià)降了(le)1.8和(hé)4.¥₩€✔7個(gè)百分(fēn)點，二線城(chéng)市(shì)則大(dà)幅π ∑σ提高(gāo)7.5個(gè)百分(fēn)點。與8月(yuè)數(shù)據↕&相(xiàng)比，銷售增速全線下(xià)移。

　　9月(yuè)第3周100大(dà)中城(chéng)市(shì)住宅土(tǔ)地(dì)成φ₹交面積環比上(shàng)升4.0%，其中一(yī)線交易清淡，環比下(xià)×≠降78.7%；二線環比上(shàng)升62.1%，三線環比下(xià)•↓←∞降21.5%。9月(yuè)拿(ná)地(dì)面積同​☆<比下(xià)滑2.2%，較上(shàng©ε)周回升11.7個(gè)點，其中一(yī)二線同比下(xià)滑58.5%、23.7%，三©ε←線同比上(shàng)升36.3%，較上(shàng)周分(fēn)别上±π​(shàng)升9.1、24.2和(hé)-2.4 π 個(gè)點。

　　乘聯會(huì)數(shù)據顯示，9月(yuè)第2周零售同比為(wèi☆λ<±)24%，批發同比為(wèi)37%，9月↕‌(yuè)第1周的(de)超高(gāo)增速主要(yào)©↔♥因為(wèi)去(qù)年(nián)9月(yuè)抗日​♣♦→(rì)紀念日(rì)活動帶來(lái)的(de)低(dī)基數♠<₽£(shù)，總體(tǐ)來(lái)看(kàn)9月(yuè) "↕上(shàng)半月(yuè)零售與批發月£§₽(yuè)累計(jì)同比分(fēn)别為(wèi)40%×€✘©和(hé)43%，仍表現(xiàn)出了(le)較高(gā§€o)的(de)消費(fèi)活力。9月(yuè)★≠第3周由于中秋檔期來(lái)臨，電(diàn)影(yǐng)消費(fèi)環比回升，但(dàn π >)對(duì)比去(qù)年(nián)中秋檔票(piào)房(fáng)下(xià)滑明(mín←'↓εg)顯，跌幅達到(dào)39.1%。本周票(piào)房(fáng↓€)收入環比87.6%，同比-26.9%，電(diàn)影(yǐng)觀影(σ✔yǐng)人(rén)次環比86.5%，同比-21.8%，放(fàng)映≈↔β場(chǎng)次環比8.5%，同比42.0%，同比較上(γ✘©shàng)周分(fēn)别上(shàng)升10.≤β8、11.9和(hé)4.2個(gè)點。

　　中遊：發電(diàn)耗煤同比回落，螺紋鋼價格下(xià)調。發電(diàn)成本上↕®®±(shàng)升、高(gāo)耗能(néng)行(xíng)業(yè)去₹↔(qù)産能(néng)和(hé)高(gāo)"∑σ溫天氣退去(qù)，本周6大(dà)發電(diàn)集團日(rì)均耗煤量繼續回落。÷>★₽6大(dà)發電(diàn)集團日(rì)均耗煤量周環比下(©☆≠xià)滑2.1%，9月(yuè)6大(dà)發電(d≤Ω∞​iàn)日(rì)均耗煤56.8萬噸，低(dī)于8月(yuè)均值70.4萬噸，月(σ÷yuè)環比下(xià)滑19.3%，同比增速8.4%，較上(shàng)周下(xià)降0.β±8個(gè)點，低(dī)于8月(yuè™♦←)增速8.7%。

　　由于下(xià)遊開(kāi)工(gōng)不(bù)及預期以及"¥G20後鋼廠(chǎng)逐步複産，鋼價承壓，鋼廠(chǎng≠πα)盈利空(kōng)間(jiān)收窄。本周盈利鋼廠(chǎng)比←•例下(xià)滑，較上(shàng)周下(xià)降12.3個(gè)百分(↕↑fēn)點，高(gāo)爐開(kāi)工(gōng)率下(xià)降了✔σ(le)0.4個(gè)點。螺紋鋼本周價格環比下(xià)滑1.5%，9月(yuè)同比19.7¥φ↔γ%，較上(shàng)周下(xià)滑1.3個(gè)點，高(gāo)于8月> ∞≈(yuè)同比14.2%。根據Mysteel估計('πjì)，9月(yuè)中旬粗鋼産量繼續微(wēi★ε♣)增，全國(guó)粗鋼預估産量2158.93萬噸，日(rì)均¶$♦産量215.89萬噸，環比9月(yuè)上(¥γshàng)旬增幅0.65%。

　　水(shuǐ)泥行(xíng)業(yè)區(qū)域性産能(néng)整合加速，供給收★∞₽β縮和(hé)旺季需求帶動下(xià)，水(shuǐ)泥價格持續上(sh★✔☆↓àng)漲。本周全國(guó)水(shuǐ)泥價格指數®♦→™(shù)環比上(shàng)升0.1%，水(shuǐ)泥價格月(yuè)化(huà)同比6> ©.6%，較上(shàng)周上(shàng)升0.2個(gè)點，高(gāo)于8月(yu₽•≥è)同比1.9%。

　　上(shàng)遊：美(měi)元指數(shù)震蕩微(wēi)跌，原油價∞$→格反彈。本周CRB工(gōng)業(yè)原材料指數(shù)環比0.6%，9月‌×↓©(yuè)同比3.6%，較上(shàng)周下(xià)降0.1個(gè)點，&★>ε高(gāo)于8月(yuè)值2.8%。國( &÷guó)內(nèi)工(gōng)業(yè)品 ∑↓回升，南(nán)華工(gōng)業(yè)指數(shù)環比4.1%，9月(<&yuè)同比為(wèi)21.0%，較上(shàng)周上(shàng>​≈£)升0.5個(gè)點，與8月(yuè)同比持平；南(nán"€α)華農(nóng)産品指數(shù)環比2.4%εσ‍，9月(yuè)同比為(wèi)11.4%，較上(sσδhàng)周回升1.0個(gè)點，高(gāo)于于8月(y€↓•​uè)的(de)10.8%。

　　美(měi)聯儲推遲加息，美(měi)>§元指數(shù)本周環比下(xià)滑0.7%。受美(↑∑↔měi)國(guó)原油庫存下(xià)降和(hé)凍産預期上(shàng)升影(₽↔₽±yǐng)響，本周布倫特原油價格環比4.1%，9月(yuè)$$→α同比-3.0%，較上(shàng)周下(xià)降0.6個(gè±×)點，低(dī)于8月(yuè)增速-2.2%。

　　有(yǒu)色金(jīn)屬價格增速回升，其中LMEε↔₩©銅和(hé)LME鋁環比1.7%和(hé)3.3%，‍←同比分(fēn)别為(wèi)-10.3÷γ%和(hé)-1.2%，較上(shàng)周上(shàng)升0.9和(hé)0.0個(g¶∞è)點，低(dī)于8月(yuè)增速的(de)-6.5%和(hé)§€★₽6.6%，LME鋅價格環比4.2%，同比32.9%，較上(shànΩ↑₹g)周下(xià)降1.2個(gè)點，高(gāo)于8月(yuè)增速26←↕&¶.13%。根據世界金(jīn)屬統計(jì)局(WBMS)公布數(shù)據，2016年(nián&€↓•)1-7月(yuè)全球銅市(shì)供應缺口為(wèi)15σ€.1萬噸，鋅市(shì)供應短(duǎn)缺10.6萬噸，銅市(shì)供應缺口∏λ≈​縮窄，鋅市(shì)缺口擴大(dà)，未來(lái)鋅價有(yǒu)望繼續走強。

　　3物(wù)價：菜價繼續回落，豬價跌勢放(fàng)緩

　　蔬菜供給增加，本周全國(guó)蔬菜價格繼續回落，農(nóng)業(yè)部♠δ蔬菜批發價格指數(shù)、前海(hǎi)蔬菜價格指數(sh> ù)和(hé)山(shān)東(dōng)地(dì)區(qū)的(de)蔬↓✔₽≈菜價格環比分(fēn)别下(xià)降2.5%、2.9%和(hé)✔₩¶1.8%，9月(yuè)同比分(fēn)别為(wèi←ε ©)8.7%、9.6%和(hé)10.3%，較≈‍Ω✔上(shàng)周下(xià)降1.8、2.0和(hé)3.5↓<♠ 個(gè)點，仍高(gāo)于8月(yuè)增速。

　　由于散戶退出和(hé)環保限産等因素，生(shēng)豬短(d‍±∏÷uǎn)期供給偏緊，國(guó)慶節假日(rì)臨近(jìn)，豬價★¶₩&可(kě)能(néng)持續震蕩。農(nóng)業(yè)部豬肉價格本周環比下(xià)降0.©≤1%，36個(gè)城(chéng)市(shì)$δ豬肉零售均價環比下(xià)降0.3%。9月(yuè)同比增速分(fēn)别為(₽∞wèi)2.4%和(hé)5.5%，較上(shàng)周下(xià)降0.3和(hé)上(shà<‍✔εng)升0.1個(gè)點，略低(dī)于8月(yuè)的(de)3£↓♣.0%和(hé)6.7%。牛肉和(hé)羊肉均價同比分(fē₹&‌αn)别為(wèi)-0.03%和(hé)-5.→©56%，與上(shàng)周基本持平，表現(xiàn)略λ‍≠≈好(hǎo)于8月(yuè)同比-0.02%和(hé)-6.17%。水(shuǐ)産品價格同比增÷≥•速提升，草(cǎo)魚和(hé)鲢魚價格9月(yuè)同比3.≈Ω× 48%和(hé)1.91%，較上(shàng↕✘)周下(xià)降0.22和(hé)0.02個(gè)百分(fēn)點，高(g§γāo)于8月(yuè)增速的(de)2.05%和(hé)1.63%。

　　4貨币：人(rén)民(mín)币貶值壓力暫緩，國(guó)債收益率下(xià)<>行(xíng)

　　本周央行(xíng)貨币淨投放(fàng÷↓π )9400億元，創單周淨投放(fàng)​≥✘新高(gāo)，意欲緩和(hé)季末流動性緊張局面，本周1天期銀(yín)行(xíng)間(jε♦iān)回購(gòu)加權利率由上(shàng)周末的¶Ω≈>(de)2.1586%上(shàng)升 ↓↔↓至2.1736%，7天期銀(yín)行(xíng)間(jiān)回購(gδ✘←₽òu)加權利率為(wèi)2.4207%，較上(shàng)周下(xià)降19.75個(gè)B∏ P。截至9月(yuè)23日(rì)，1年(nián)期國(guó)債收益率下(xià)跌  1.33BP至2.1584%，10年(nián)期國(guó)債收益率下(xià)§&γ§降2.61BP至2.7318%。

　　珠三角票(piào)據直貼利率和(hé)長(cháng)三角票(piào)據直貼Ω★利率均較上(shàng)周上(shàng)升15≈"✔.00個(gè)BP，票(piào)據轉貼利率亦上(sh™∏àng)升15.00個(gè)BP。本周不(bù)同期限的(de)≤↓‍信用(yòng)利差有(yǒu)所分(fēn)化(huà)，1年(n↔₽ián)期AAA企業(yè)債的(de)信用(yòng)利差擴大(dà)了(le)7.03個(gè®↓)BP，10年(nián)期AAA企業(yè)債的(de)¶λ信用(yòng)利差縮小(xiǎo)了(le)2.≥‍π←03個(gè)BP.

　　美(měi)國(guó)加息推遲，人(rén)民(mín)币貶值壓力暫時(shí)緩解。本周美✔≈>(měi)元兌人(rén)民(mín)币中間(jiān)價升值0.34%，美(měφ☆←γi)元兌人(rén)民(mín)币即期彙率和(hé)離≠β (lí)岸人(rén)民(mín)币分(€¥ππfēn)别升值0.02%和(hé)貶值0.37%。

　　5政策：發改委穩定煤價，中國(guó)版CDS推出★'

　　5.1《國(guó)務院關于促進創業(y←$è)投資持續健康發展的(de)若幹意見(jiàn)》正式印發

　　《國(guó)務院關于促進創業(yè)投資持續健康發展的(de)若幹意見(jiàn)》↔φ→近(jìn)日(rì)正式印發，從(cóng)投資主體(tǐ)、資金(jīnα< )來(lái)源、退出機(jī)制(zhì)等方面∑'提出進一(yī)步促進創業(yè)投資持續健康發展的(de)政策措施，推動中國(guó)÷↔創業(yè)投資發展跻身(shēn)世界先進水(shuǐ)平。目前。我÷​'國(guó)創業(yè)投資處于快(kuài)速發→$™↑展階段，過去(qù)10年(nián)創業(yè)投資資本規模以年(nián)均近(jìn€‌'₩)20%的(de)速度增長(cháng)。創業(yè)投資行(xíng)業(yè)✔→₹"的(de)發展壯大(dà)對(duì)促進經濟轉型升級具有(yǒu)重要(y←→ào)意義。

　　《若幹意見(jiàn)》的(de)主要(yào)內(nèi)容分(fēn)為©δ(wèi)10個(gè)部分(fēn)，22項舉措：

　　第一(yī)部分(fēn)明(míng)确了(le)總體(tǐβ )要(yào)求，包括指導思想和(hé)基本原則。

　　第二部分(fēn)至第十部分(fēn)，提出20項政策措施。

　　1、培育多(duō)元化(huà)創業(yè)投資主體(tǐ)。&$≈"

　　2、拓寬創業(yè)投資資本來(lái)源，Ωγ≈大(dà)力培育和(hé)發展合格投資者，建立股權債權等聯動機(jī)制(zh≈∏ì)，有(yǒu)序發展投貸聯動、投保聯動≥φ、投債聯動。

　　3、加大(dà)政策扶持，完善創業(yè)投資稅收政策。

　　4、完善相(xiàng)關法律法規，構建符合創業(yè)投資行(xín♠ <g)業(yè)特點的(de)法制(zhì)環境。

　　5、完善退出機(jī)制(zhì)，完善全國(g ∑uó)中小(xiǎo)企業(yè)股份轉讓系統交易機(jī)制(zhì)，規範發展專業(yè§$♣→)化(huà)并購(gòu)基金(jīn)。∑¶®

　　6、優化(huà)創業(yè)投資市(shì)場(chǎng)環境，實施更多(d ×<​uō)的(de)普惠性支持政策措施。

　　7、推動雙向開(kāi)放(fàng)，堅持走開(kāi) ¥↓©放(fàng)式發展道(dào)路(lù)，通(tōng)過吸引境外(wài)投資。

　　8、完善行(xíng)業(yè)自(zì)律和(hé)服務體(©≠tǐ)系。

　　9、加強統籌協調，完善相(xiàng)關機(jī)制(zhì)。

　　5.2發改委穩定煤價，拟日(rì)增加煤炭産量¶←Ω50萬噸

　　9月(yuè)23日(rì)，國(guó)家(±>♥jiā)發改委發布消息指出，繼9月(yuè)初啓動二級£πβδ響應，日(rì)增加煤炭産量30萬噸左右後，近(jìn)日(rì)又(yòu)啓動了(→•le)一(yī)級響應，拟日(rì)增加産能(néng)規模50萬噸。

　　所謂的(de)一(yī)級、二級響應，是(shì)指≥§"國(guó)家(jiā)發改委制(zhì)定的(de)抑制(zh∞♦'ì)煤價過快(kuài)上(shàng)漲預案，在環渤海(hǎi☆¶)動力煤炭價格每噸分(fēn)别上(shàng)漲到(dào)460元、∏''480元、500元後，分(fēn)别啓動三、二、一(yī)級響應★ ©✔，分(fēn)别日(rì)增加煤炭産能(néng)20萬噸、30萬噸、50萬噸。

　　煤炭價格近(jìn)期上(shàng)升較$$÷∞快(kuài)，主要(yào)是(shì)因為(wèi)煤炭行(xíng)業(yè)‌λ去(qù)産能(néng)導緻。下(xià)✔ε§✔一(yī)步，将視(shì)煤炭市(shìΩ∞±↑)場(chǎng)變化(huà)情況，如(rú)果 ☆情況仍在延續，将科(kē)學加大(dà)先進産能(néng)投放(fàn☆₹¶±g)量，确保煤炭穩定供應。

　　5.3《銀(yín)行(xíng)間(jiān)市(sδ hì)場(chǎng)信用(yòng)風(fēng)險緩釋工(gōng)具試點業Ω÷↓(yè)務規則》發布，中國(guó)版CDS推出

　　中國(guó)銀(yín)行(xíng)間(jiān)交易商協會(huì)于9月(Ω ‌yuè)23日(rì)發布修訂後的(de)《銀(yín)Ω$行(xíng)間(jiān)市(shì)場(chǎng‌≠)信用(yòng)風(fēng)險緩釋工(gōng)具試點業(yè)務規則™≥》，以及信用(yòng)風(fēng)險¥★緩釋合約、信用(yòng)風(fēng)險緩釋憑證、信用(yòng)違約互換×∞≈、信用(yòng)聯結票(piào)據等四份産品指引。同時(s₹‍♦hí)，為(wèi)降低(dī)市(shì)ε₩↔€場(chǎng)參與者開(kāi)展信用(yòng)風(fēng)險緩釋工(gōn÷σg)具交易的(de)文(wén)件(jiàn)起草(cǎo)溝通(tō ♠<πng)成本，提高(gāo)交易達成效率，交易商協會∞©(huì)還(hái)同步發布了(le)《中國(guó)場(chǎng)外(wài)信用(‌♣§yòng)衍生(shēng)産品交易基本術(shù)語與适用(yòng)規則(2016年(↓π★nián)版)》。

　　随著(zhe)我國(guó)供給側改革和(hé)“三  去(qù)一(yī)降一(yī)補”措施的(de)深入落實•÷λπ推進，債券市(shì)場(chǎng)的(de)信用(yòng)風(fēng)險事(≥₹λshì)件(jiàn)逐漸增多(duō)，市(shì)場(chǎ≥↕ ng)參與者對(duì)信用(yòng)風(fēng)險緩釋工(gōn §↑≈g)具等信用(yòng)風(fēng)險管理(lǐ)工(gōng)具的(de)需求不(bπ☆ù)斷增加。在此背景下(xià)，協會(hu∞¥"ì)按照(zhào)“推産品、降門(mén)檻、簡流程、調框架”α≈©&的(de)總體(tǐ)工(gōng)作(zuò)思路(lù)，進行(xíng)‍©★δ了(le)修訂完善。

　　第一(yī)、“推産品”，在原有✘™®(yǒu)的(de)兩項産品基礎上(shàng)，推出信用(yòng)違約互換、信↓φ©←用(yòng)聯結票(piào)據兩項新☆↓✔γ産品。

　　第二、“降門(mén)檻”，控制(zhì)風(fēng)險的(de)前€♥提下(xià)，放(fàng)寬市(shì)場(chǎng)進入門<∏•✔(mén)檻。

　　第三、“簡流程”，保留憑證類産品的(de)資質要(yào)求，同時βγ(shí)簡化(huà)創設流程。

　　第四、“調框架”，建立信用(yòng)風(fēng)險緩釋工(g<♠$ōng)具業(yè)務管理(lǐ)“大(dà)規則+子(zǐ)指引&rdquo₩♥✔;的(de)傘形框架。

　　此次相(xiàng)關業(yè)務規則的(de)修訂發布和(hé©♦)相(xiàng)關創新産品的(de)推出，意味著(zhe)中國(guó)版信用(yòng)δ★∏違約互換(CDS)、信用(yòng)聯結票(piào)♥'©據(CLN)面世在即。中國(guó)版CDS将為(wèi)債券市(sh'∏★ì)場(chǎng)的(de)各類投資者提‌→<​供信用(yòng)風(fēng)險保護和(hé)對(duì)沖工(gōng)具，進一(yī<¶ε☆)步完善信用(yòng)風(fēng)險β∞£分(fēn)散分(fēn)擔機(jī)制(z•₹‌πhì)。同時(shí)，CDS等工(gōng)具≤₽的(de)推出，還(hái)将大(dà)幅提高(gāo)市(shì)場(chǎng)各方對(duλ‌€σì)于高(gāo)風(fēng)險信用(y  ←"òng)債的(de)信用(yòng)定價水(shuǐ)平，以及各類投資者的(de)δγ風(fēng)險意識。此外(wài)，對(duì)于保持債券市(shì)場(chǎn€₹₹¥g)的(de)系統性穩定，相(xiàng)關風(fēng)險對(duì)× 沖工(gōng)具也(yě)将會(huì)帶來(lái)積極影(δ'§yǐng)響。

　　5.4寶鋼集團與武漢鋼鐵(tiě)重組更名為(wèi)&ldquo✔♠ ✔;中國(guó)寶武鋼鐵(tiě)”

　　國(guó)資委同意寶鋼集團與武漢鋼鐵(γ≤£δtiě)(集團)公司實施聯合重組。寶鋼更®→名為(wèi)中國(guó)寶武鋼鐵(tiě)有(yǒu)限公司，作(z€↕uò)為(wèi)重組後的(de)母公司，武鋼整←‌體(tǐ)無償劃入，成為(wèi)寶鋼全資子(zǐ)公司。

　　5.5杭州推出限購(gòu)新政

　　9月(yuè)18日(rì)，杭州發布限購(≤©™gòu)政策，自(zì)9月(yuè)19∞Ω•σ日(rì)起實施住房(fáng)限購(gòu)，在市(shì)區(q₹ ±↓ū)限購(gòu)範圍內(nèi)暫停向擁有(yǒu)1套及以上(shàng)住房(fá₩±ng)的(de)非本市(shì)戶籍居民(☆ mín)家(jiā)庭出售住房(fáng☆£φ‍)，包括新建商品住房(fáng)和(hé)二手住房(fáng)。

　　杭州的(de)限購(gòu)政策是(shì)“因城(chén‌↔g)施策”，總體(tǐ)要(yào)求下(xià)實₩$ε施差别化(huà)、精細化(huà)調控的(de)思路(lù)。明☆λ(míng)确了(le)限購(gòu)範圍♠×為(wèi)市(shì)區(qū)的(de)10個(gè)傳統區(qū)域，即上(λ® shàng)城(chéng)區(qū)、下(xià)城(chén®←g)區(qū)、江幹區(qū)、拱墅區(qū)、西(xī)湖(hú)區(qū)、杭州高(gā "o)新開(kāi)發區(qū)(濱江)、杭州經濟技★ (jì)術(shù)開(kāi)發區(qū)、杭州之江國(guó)家(jiā)旅遊度假區(q©∞&♦ū)、蕭山(shān)區(qū)、餘杭區(qū)，不(bù)包含↑♥δ₹富陽區(qū)、大(dà)江東(dōng)以及σ✔臨安、桐廬、建德、淳安四縣(市(shì))。限購(gòu)時(shí÷≈≤)間(jiān)明(míng)确，新建商品住房(fáng)以網 ∞π簽平台商品房(fáng)買賣合同簽訂時(shí)間(jiān)為(wèi)準；二手住©α房(fáng)以網簽平台房(fáng)屋轉讓合同簽訂時(&←shí)間(jiān)為(wèi)準。

　　6市(shì)場(chǎng)：股市(shì)震蕩回歸✘α₹¥業(yè)績，債市(shì)震蕩

　　我們在3月(yuè)9日(rì)春季策略報(bào)告提出&ldquo£γ≠;股市(shì)全年(nián)主基調休養生(shēng)息。存量博弈下(xià)結£∏構性行(xíng)情，賣出高(gāo)風(fēng)險偏好(hǎo)的(₽↔≠de)僞成長(cháng)，向低(dī)估值有(yǒ♦  §u)業(yè)績的(de)方向抱團。”根據DDM模型，截止9月(yuè)無α≠£≤風(fēng)險利率基本與年(nián)初持平，風(fēng)險偏好(hǎo)受制(zhì)于金(&∏♠jīn)融監管加強，因此估值體(tǐ)系回歸‍π業(yè)績。今年(nián)股市(shì)震蕩市σ€&♦(shì)下(xià)結構性機(jī)會(huì)均來(lái)自(zì)業(yè)βα績超預期，從(cóng)食品飲料、新能(néng)源汽車(chē)、煤炭鋼↕©♣★鐵(tiě)到(dào)PPP相(xiàng)關主題。關注以銀(yín ×)行(xíng)、地(dì)産、汽車(chē)、家(jiā)電(diàn)、食品✔₹♣λ飲料、公用(yòng)事(shì)業(yè)等為(wèi)代表的(de)低(dī)估值♦←÷穩定業(yè)績高(gāo)股息率的(de)股票(pià↔<"o)，以工(gōng)程機(jī)械、建築建材、煤 §>λ炭、鋼鐵(tiě)等為(wèi)代表的(de)受益供給側改革和(hé)PPP的(de)周期股，以及ε←‍₽供給側改革、PPP、國(guó)企改革等主×♠☆σ題。

　　受央行(xíng)縮短(duǎn)放(fàng)長(cháng)±£  去(qù)杠杆、PPP分(fēn)流銀(yín)行(xíng)™ 信貸、美(měi)聯儲加息預期等影(yǐng)響，債市(s&"✘hì)震蕩，未來(lái)債市(shì)催化(huà)劑來(lái)自(zì)經濟★"₽通(tōng)脹再度下(xià)行(xíng)、貨币寬松預期。

　　我們在2015年(nián)中預測“一(yī)線房(fáng)價翻→£一(yī)倍”，政治局會(huì)議(yì)提出抑制(zh‌$§ì)資産泡沫，未來(lái)因城(chéng)施策，一(yī)線房(f∏≥∞áng)價上(shàng)漲向二三線蔓延。

　　風(fēng)險提示：美(měi)聯儲加息；十次危機(jī)九次地(dì)産；貨<☆↓币寬松低(dī)于預期；改革低(dī)于預期；信用(yòng)和(hé)債務風≥×'​(fēng)險。